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人民币汇率震荡对离岸点心债市场的影响

聚行业--人民币汇率 微信   作者: 人民币交易与研究  2016-01-30 15:36

人民币汇率-全文略读:1 月离岸人民币债(不包含人民币存款证)发行同比下降 72%至约 30 亿人民币;人民币存款证的发行量则为 37 亿人民币,同比下降 80%。 展望 2 月,我们认为受到汇率因素的影响近期人民币债券市场疲软的态势仍将延续...




作者吴琼、庄闵伊、王卫,任职于中银国际,仅代表个人观点。


1月汇改主基调渐显,人民币参考一篮子货币保持相对稳定。远期曲线平行上移,离岸远期曲线更陡峭,显示离岸市场对货币的看法更为趋淡。 货币互换曲线跃高后回落。在此背景下,离岸人民币债券1月以来显著下跌。 


数据显示,自去年8.11人民币汇改以来,离岸人民币债券指数收益率紧随人民币汇率波动,在时间上有一些延迟。在对汇率的忧虑下,离岸与在岸人民币债券的收益率差也显著加宽。 


汇改主基调渐显,人民币参考一篮子货币保持相对稳定


自从去年12月CFETS(贸易加权)人民币汇率指数推出,进一步明确了人民币汇率形成机制更多地参考一篮子货币的改革基调以来,人民 币兑美元汇率双向波动性加大的特征凸显(中国人民币汇率改革重要时序见图 1.1)。


月初至今,在岸人民币相对美元累计贬值1.38%,但参考一篮子货币保持大致稳定。CFETS 人民币指数1月底(1月29日)预计报100.4,与去年年底的100.94相近。 


复盘1月,人民币兑美元走势大致成两段表现。2016 年伊始的第1周中,人民币兑美元贬值压力集中释放,离岸人民币贬值幅度更甚。离岸人民币兑美元一周跌 1.7%至 6.683,在岸则贬值 0.98%至 6.595,离岸和在岸价差 一度飙至逾 2000 点子,波动超过 8.11 汇改后的市场震荡。


随后,在央行推出 一系列政策维稳和打击跨境套利的措施下,人民币兑美元汇率小幅反弹,1月底企稳在接近 6.58。在岸与离岸人民币差价亦大幅回落至1月底的约 390 基点。


远期曲线平行上移,离岸远期曲线更陡峭。离岸及在岸人民币的远期曲线均有并行上移,平均移动幅度不及 8.11 汇改后的市场反映。但是离岸远期曲线则更陡峭,显示离岸市场对货币的看法更为趋淡。


截至1月底,1年期在岸人民币远期利差由年底的1153点子降至 1023 点子,而1年期离岸人民币远期利差由年底的 2220 点子升至 2550点子。 


货币互换曲线跃高后回落。1月中旬货币互换曲线全线上行,尤其是少于1年的短端。


如图 1.4 所示,截至1月18日曲线利率升至近期最高点,1月期较去年年底跃升近 390 基点至 10.5%,而1年期及2年期货币互换利率分别上涨 164 及 120 基点,倒置幅度加深,为离岸 人民币债施加压力。1月后期,随人民币汇率显示企稳迹象,货币互换曲线显著回落,且短端回落更多。1 月期低至 4%以下,境外人民币短期债面临的压力有所舒缓。 


月中的货币互换利率上涨反映了同期离岸流动 性紧张的状况。1月12日离岸人民币香港银行间隔夜拆借利率一度飙至 66.8%,7天拆借利率也冲高至 33.8%,但至月底分别改善到正常水平的低于 1%和 2.8%。 



对离岸人民币债券的影响


虽然离岸人民币债券在美联储于去年 12 月 16 日近十年首次加息后表现基本坚挺至年末,但 1 月以来加速下跌。如 HSM iBoxx 离岸人民币债指数所示,离岸人民币债券年初至今总回报 为-0.8%,相比去年 12 月的总回报小幅为负(-0.13%)。注意到 2015 年 8 月,离岸人民币债券市场调整的跌幅为 1.68%。 


近期人民币汇率的震荡明显影响了离岸债券市场。



如图 1.5 所示,自去年 8.11 人民币汇改以来,指数收益率紧随人民币汇率波动,在时间上有一些延迟。离岸人民币汇率自8月11日贬值,8月底有所反弹。相应的,指数的收益从的自 8 月中的 4.2%上涨至 9 月初的 5.2%,随后开始回落至 11 月随离岸人民币汇率走弱再次上涨。进入新年以来,指数收益率攀升加快,尽管离岸人民币汇率在 1 月下旬有企稳迹象。 


离岸与在岸的人民币债券的收益率差在去年 11 月以来也大幅加宽。


如图4.12所示,中银中资企业境内外投融资比较指数(中银 CIFED 指数)在去年一直成倒挂(负数)走势,显示境外债券收益率高于境内。该倒挂情况在去年 8 月以来加重。尽管在 11 月离岸与在岸的人民币债券的收益率差有所收窄,在 12 月后再次加宽至记录宽点。一方面,受进一步政策宽松的市场预期的影响,在岸债券收益率继续下行。本地债券投资者提前进行配置又进一步加速了在 岸收益率的下滑。另一方面,投资者对人民币贬值和剧烈波动的忧虑对离岸人民币资产价格持续施压,离岸人民币债券的调整也加速显现。 


在此背景下,年初至今离岸人民币债券市场上新债寥寥登场。1 月离岸人民币债(不包含人民币存款证)发行同比下降 72%至约 30 亿人民币人民币存款证的发行量则为 37 亿人民币,同比下降 80%。 


展望 2 月,我们认为受到汇率因素的影响近期人民币债券市场疲软的态势仍将延续。加上 2 月里农历新年将至,企业年报多于3月公布,估计离岸人民币新债市场在 2 月份依然会保持淡静。虽然缺少供应将支持离岸人民币二级市 场,我们认为短期内较高的资金成本仍是离岸市场面临的挑战。 



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